通策医疗(600763)通策模式引领口腔医疗业务快速增长
一、口腔医疗前景广阔。美国60%以上的人每年至少进行2次口腔健康检查与清洁,中国60%的民众从未看过牙医,仅有不到2%的居民有定期进行口腔检查和清洁的习惯;按照国际公认比率每4000人拥有1名口腔医生来计算,我国现有13亿人口,应有32.5万名口腔医生。但截至2007年,我国大陆注册口腔执业医师仅有11.75万名,存在很大缺口,口腔医疗服务行业发展潜力巨大。
二、公立医院改革创造收购良机。卫生部今年2月发布了《公立医院改革试点的指导意见》,提出鼓励、支持和引导社会资本进入医疗服务领域。公司是国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,目前16个试点城市的项目都有参与,公立医院改革将为公司带来大量的收购机会,在做好口腔医疗主业的同时,公司还将寻求收购他专科领域和综合性医院的机会。
三、通策模式:中心旗舰+周边辐射。医生对知识更新和技能提升有着很高的诉求,连锁门诊由于只能进行较基础的操作,难以维系对中高端从业人员的向心力。在长期的探索和总结中,公司确立了“中心旗舰+周边辐射”的通策模式:中心旗舰医院可从事高端服务项目,树立医院品牌,为医生铺垫晋升通道,满足优秀人才的成就动机;分院辐射周边地区,扩大服务半径,吸引病源。
四、口腔医疗业务快速增长。2006年完成资产重组后,公司开始在口腔医疗领域稳步扩张,目前下属医疗机构已经发展到8个医院片区,10多家分院及门诊部,拥有1000多名医生,700多张牙椅,09年净利润同比增长44%。目前利润主要来自杭州口腔医院,宁波口腔医院已成为新的利润增长点,沧州、北京、*石等口腔医院经营正持续改善。
五、高附加值项目不断提振盈利能力。以牙齿修复为例,烤瓷牙的价格视材料不同每颗为几百元至几千元不等,价格最高的二氧化锆烤瓷牙约为4000元/颗;而种植牙价格约为10000元/颗,目前被公认为牙齿缺失的首选修复手段。公司09年成立了种植中心,全年种植牙达到1800颗,贡献营收约2000万元。
六、盈利预测和投资建议。不考虑新的并购,我们预测10-12年EPS分别为0.22、0.34和0.48元,当前股价对应10-12年PE分别为44X、28X和20X,首次给予“推荐”评级。
七、风险提示。公立医院改革推进速度对并购进程的影响;收购其它专科领域或综合性医院后的管理输入能力和盈利能力。
