格力电器(000651):商用空调业务值得期待 目标价33.2元
主营产品:公司主要从事家用空气调节器、商用空气调节器的制造和销售,是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。
量增价跌:销售收入同比下滑,但销售量却仍有增长,原因可以解释为三大方面:一是保份额压价格,二是出口下滑,三是节能产品让利消费者及补贴款的入账及入账方式。
低成本、高毛利:09 年,大宗原材料价格同比跌幅较大,空调产品的毛利水平也快速攀升至历史高点;上半年,公司空调毛利水平高达25.87%。
节能变频产品占比提升:公司2 级及以上能效产品占比已经超过80%;变频空调占比也在逐步提升,09 年全年变频空调销量占比预计会达到15%至20%。
自有品牌出口占比三成:公司出口产品中有一半以上是OEM,自有品牌出口占比在30%以上,且主要集中在发展中国家。
压缩机自供率不足一半:目前公司年产360 万套压缩机项目加上技改项目,年产能为800 万套,自供率不足50%。
商用空调业务值得期待:公司对商用空调的投入力度加大,预计09 年会有50%左右的增长,预计这一块业务的增长在未来几年也都将会有较好的表现,成为公司主业增长的重要推动因素。
业绩预测及投资建议:预计09/10 年公司营业收入增长速度将分别为-4.2%和16.8%,毛利水平分别为24.6%和22.2%;对应09/10年EPS 分别为1.39元和1.66元,给予公司2010年20倍左右PE,目标价33.2元左右。给予"谨慎推荐"评级。
