西游记第五十回说到孙悟空大战青牛怪，原本落下风的青牛怪掏出太上老君的金刚琢，一下就把金箍棒套走了，“弄得孙大圣赤手空拳，翻筋斗逃了性命”。
可见，能玩转金刚琢的老牛，战斗力提升不止一个档次。
就在前阵子，我在雪球提问“铜价对公牛业绩的影响有多少？”。
可惜无人愿意赐教，只好我自己来找答案了。
一、金刚琢
年1月，公牛集团通过了《关于开展大宗原材料期货业务的议案》，同意公司及下属子公司开展生产所需的大宗原材料期货业务。
公司以不超过8亿元的保证金进行期货套期保值交易，此举是为了防止铜、银、塑料粒子、纸浆等大宗材料的价格大幅波动对公司的经营业绩造成影响，交易的目的不是为了赚超额收益，而是为了尽可能锁定原材料的价格。
公牛集团自年创立以来，从“插座”这一细分领域开始，到目前成为国产排插行业龙头品牌，这是第一次正式提出要进行大宗原材料期货交易对冲。
这主要还是因为年疫情爆发后，全球货币超发下推动全球各类大宗商品出现持续上涨，让公司管理层有了危机感。
以两个指数为例子。
沪铜主力指数，数据来源：东方财富网
聚丙烯主力指数，数据来源:东方财富网
从疫情爆发以来，沪铜主力指数已经从最低点上涨到，增长近一倍。聚丙烯主力指数也从最低点上涨到，上涨幅度58.41%。
从公牛集团的经营来看，公司主要产品包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，而铜、PC（聚碳酸酯）、PP（聚丙烯）是公司主要采购的原材料。
-年，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为79.75%、82.62%。其中，转换器产品材料成本中铜的占比平均达50%左右，另一主要材料改性PP占比约10-15%；墙壁开关产品的主要原材料为改性PC（占材料成本比约40-50%）和五金件（以铜为主，还包括铁等其他材料，占材料成本比约20-30%左右）。
转换器和墙壁开关是公司的两个主打产品，年合计实现收入82.62亿元，占营业收入比重为82.38%，因此，以这两个产品来分析大宗原材料的价格波动对公牛的影响显得分量十足。
数据来源：公开数据整理
可以看到，年公牛集团整体以及主打产品的毛利率均有所上升，公司更是直接在年审计报告提到“公司本期直接材料成本较上期有所下降，主要受益于大宗物资价格的下降，主要为铜及PC材料”。
因此，这也证实公司的毛利率直接受到大宗原材料的价格波动影响。
其实，这也与公司的采购和生产模式密不可分。
公司采用“市场预测+安全库存”的模式组织生产，以自制为主，部分新品和配套类产品采取OEM生产方式（简单讲就是贴牌）。
根据招股说明书显示，原材料备货周期约1周，主要产品生产周期为3-7天，因此从购买原材料到生产出商品不到两周，生产周期是相对较短的，同时，由于主营产品又不属于需求变化很快的商品，所以公牛集团就没必要超预期生产来囤货。
这么做的优点就是不容易导致存货积压，缺点就是生产成本容易与原材料价格变动同步。
二、腾挪之术
民用电工产品是一个技术含量相对不高，市场竞争充分的行业，想将成本涨价完全转嫁给买家显得不太可能。
但这不意味公牛集团的产品就不能通过提价来转移成本。
公牛集团的销售模式以经销为主、直销为辅，经销价格比直销价格低，中间差价主要考虑经销商的利润，因此经销毛利率要低于直销毛利率，经销渠道的成本转嫁空间也相对较小。
分产品来看呢？
这里先引入波士顿矩阵的概念。
在波士顿矩阵中，横轴代表相对市场占有率的高低，纵轴代表市场增长率的高低，分别对应四个不同类型的产品，也对应不同的企业战略选择。
年分产品销售情况
数据来源：公开数据整理
年公牛转换器实现销量34,.60万件，销售量比去年同比增长仅2.82%，呈现缓慢增长，但转换器属于公牛集团经营多年的产品，市场占有率高，行业竞争地位强，因此属于波士顿矩阵中的金牛产品，其特点是能为公司带来稳定的现金流。
实际上，转换器是具备提价能力的，因为这是公司比较成熟的产品，拥有品牌、渠道等优势，目前不需要使用价格战的方式来抢夺市场份额，产品形象讲究“一分钱一分质量”，适当的提价并不会影响企业价值。
转换器近三年销售情况表
数据来源：公开数据整理
以-年为例，公司对转换器进行了普遍小幅提价，从而总体带来销量和单价的微幅上升，保持了较好的毛利率水平和盈利性。
墙壁开关呢？
公牛集团在招股说明书中这样描述，”墙壁开关插座行业参与者众多，在中国市场上形成了民族品牌、国际知名品牌并存的局面。”
很明显，墙壁开关属于波士顿矩阵中的”明星产品“，对于该类产品，公牛集团的目标是抢占市场份额，现阶段采取的是价格战策略，因此在经营策略上选择提价的可能性较小。
墙壁近三年开关销售情况
数据来源：公开数据整理
数据很直观，-年墙壁开关的销售实现快速增长，但产品价格反而出现走低，显然公牛集团是在以价换量。
当然，这从侧面也说明现阶段墙壁开关的成本转嫁能力较弱。
三、牛鼻环
年4月3日，高盛指出：“铜可以抄底了！”大宗商品牛市将持续多年。
年大宗商品已经涨幅不小，这似乎看起来有点疯狂，但背后的逻辑是铜面临的超级短缺周期。
铜的用途很广泛，从布线，管道到电池和电动机都要用到。
从需求端来看，年全球铜需求量为万吨，同比增长6%，其中新能源、电动汽车相关的绿色产业对铜的需求日益增长。
从供给端来看，由于矿山产量难以满足需求端的增长，目前全球金属铜的库存正在不断缩减，年全球铜市供应短缺.1万吨，此前在年全年供应短缺“仅”为38.3万吨。
高盛预计，今年全球铜的短缺将达到39万吨，并坚持未来3个月/6个月/12个月的铜目标价为美元/美元/美元。
综合以上信息，即使铜价不大幅上涨，基本面的供给矛盾也很可能导致铜价维持相对高位。
前面分析到，公牛不同产品的成本转嫁能力有所差别。铜价上涨对公牛集团毛利率造成影响是肯定存在的，何况还要考虑PC、PP等大宗原材料价格上涨的风险。
这就十分考验公牛集团的管理层在期货对冲方面的业务能力。
金刚琢会变成牵住老牛的鼻环吗？
郑重声明：本号用于记录本人对上市公司的一些思考，文中涉及数据主要来自上市公司年报以及网络资料，提及的个人观点仅供参考，不构成内幕消息，亦不构成投资建议。
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇